2025年9月下旬，全球稳定币市场呈现出“一半海水，一半火焰”的复杂格局。
监管收紧成为重要变量。9月23日，据财新报道，中资在港加密资产业务被要求收缩，涵盖投资、交易、RWA及稳定币发行等范畴。尽管市场降温，暗流仍在涌动——社交平台一度传出“全球首个离岸人民币稳定币”在港发行的消息，但迅即被官方否认。
与此同时，国际市场却呈现另一番景象。9月24日，全球最大稳定币发行方Tether据传正以5000亿美元估值寻求融资，这一体量已可比肩OpenAI、SpaceX等科技巨头。欧洲九大银行财团也宣布将联合开发欧元稳定币，寻求美元替代方案。
这种市场分化，实则是数字时代下“蒙代尔不可能三角”的现实映照——在资本自由流动、汇率稳定与货币主权的平衡被打破之际，各国战略选择必然出现分野。
当美国意图通过稳定币巩固美元霸权，并让全球用户间接承接美债时，多国已感受到货币主权遭受的挤压。中国则选择以香港为“合规试验田”探索发展路径，同时坚定推进数字人民币国际化。一场围绕数字时代货币主权与金融规则的无形竞争已拉开序幕。
二级市场上，相关公司股价剧烈波动。加幂科技较高点回撤31%，但年内涨幅仍达1404%；国泰君安国际在半个多月内暴涨556%后，目前已回调近40%；云锋金融、恒宝股份、中科金财分别较本轮高点回撤29%、31%、35%。
创新与风险的平衡术
稳定币作为一种与法币或黄金等稳定资产挂钩的加密货币，其核心诉求在于“价值锚定”。它不仅反映了资本流动性的扩张，更体现了全球资金流向、金融权力重构和数字资产范式转移的深层趋势。
稳定币的初衷是解决传统加密货币价格波动过大的问题，充当加密市场与传统金融的桥梁。然而，这一看似“稳定”的金融创新，却潜藏着不容忽视的系统性风险。
2022年5月，加密货币市场遭遇“雷曼时刻”——TerraUSD（UST）稳定币在一周内价值归零，其生态代币LUNA暴跌99.9%，400亿美元市值蒸发。
全球最大稳定币USDT的发行方Tether，也长期面临透明度质疑。其储备资产披露滞后，审计机构未获美国官方认可，市场对其储备中包含风险资产的担忧始终存在。
国际清算银行曾指出稳定币的三大缺陷：缺乏央行背书、防范非法使用措施不足、不具备贷款资金灵活性。其警告称，稳定币未达到货币体系支柱的要求，甚至可能被用于洗钱等金融犯罪。
知名经济学者盘和林表示，稳定币的加密属性在便利合法跨境支付的同时，也为非法跨境支付提供了通道。“这意味着跨国支付无需通过金融机构，仅凭一串数字密钥即可实现。”
区块链技术的去中心化、无国界和匿名特性，使得监管机构难以有效追踪跨境资金流向，为非法金融活动提供了空间。
在许多行业观察者看来，稳定币的“稳定”仅指其与法币的锚定机制，随着底层储备资产价值波动，其币值难以真正稳定。此外，稳定币的生命线在于可随时兑付法币，若发行人储备不足，一旦发生挤兑便可能引发系统性风险。
金融街证券研究所分析师张宁指出，相较于传统金融，稳定币及其相关产业的合规性较弱，核心问题在于交易缺乏有效的真实性审查机制，这种透明度缺失引发了对潜在金融风险的担忧。
2019年全球稳定币规模仅50亿美元，到2024年已飙升至2500亿美元，六年增长45倍。这种野蛮生长态势，让稳定币从支付工具演变为潜在的金融稳定威胁，引起全球监管机构高度警觉。随着欧盟MiCA法案、美国《GENIUS法案》和香港《稳定币条例》等法律的落地，稳定币正从“野蛮生长”迈向“合规发展”新阶段。
“香港支持稳定币合规发展的深层逻辑，与其金融市场的结构性需求密切相关。”盘和林分析，由于港币与美元实行联系汇率，若美元稳定币生态成熟而香港缺位，将直接影响其国际资本吸引力。因此，推动稳定币发展是维持跨境资本顺畅流动的必要之举，前提是有效规避潜在风险。
值得注意的是，香港稳定币条例被业界称为“全球最严”监管框架——预估2026年初发牌、首批牌照仅个位数、2500万港元准入门槛、全额储备要求。在“稳”字当头的背景下，如何平衡金融创新与合规风险，成为值得深思的课题。
货币主权的数字疆域
无论如何，稳定币正成为全球金融竞争的重要赛道。CoinMarketCap数据显示，稳定币总供应量已突破3000亿美元，创历史新高。
全球市场中美元稳定币占据主导地位，99%的稳定币锚定美元，底层资产绝大多数为美国国债。其中，USDT（Tether）和USDC（Circle）两大美元稳定币合计占全球稳定币总市值的90%。
以USDT（泰达币）为例，其宣称“1:1锚定美元”，是全球交易量和流通量最大的稳定币，广泛应用于加密货币交易支付、场外OTC、跨境结算等场景，被视为“加密美元”。
2008年金融危机后，美联储实施多轮量化宽松，美元加速贬值，动摇了美元在国际金融体系中的地位。近年来，美国通过发展稳定币来强化美元主导地位，构建新型美元循环机制。
2025年7月19日，特朗普签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），标志着美国首次正式确立数字稳定币的监管框架。不少观点认为，此举意在缓解美债压力并加深美元全球影响力。
最新数据显示，美国债务规模已突破37万亿美元，亟需新的承接方。《天才法案》要求稳定币以1：1的比例与美元或短期美债等流动性资产挂钩，华夏数字资本创始人叶开直言，“其本质是让全球美元稳定币的使用者‘间接承接美债’”。
这一制度设计形成了债务吸纳闭环：美元现金→用户购买稳定币→发行方购买短期美债→美国财政部获得融资→发行更多债券→稳定币因规模增长增持更多美债。这种机制不仅为美债提供了“刚性需求”，更通过创造“双重货币供给”（法币美元+链上美元），掩盖了债务的不可持续性和潜在流动性风险。
“相比之下，美国加速稳定币立法的核心战略意图在于巩固美元霸权，化解债务仅是次要考量。”张宁认为，其深层意义在于扩大美元应用场景和需求，强化全球经济对美元的依赖。
盘和林提供了另一种视角：“美国发展稳定币，是加密货币行业赌特朗普当选换来的利益。”在他看来，特朗普政府的支持者中有大量加密货币从业者，发展稳定币是为了兑现竞选承诺。
“既然稳定币是大势所趋，那么由政府掌握主导权是最佳解决方案。这一点类似于中国发行数字人民币的考量。”盘和林补充道。
“不可能三角”的现实抉择
值得注意的是，这种“链上美元化”趋势对许多新兴市场及高通胀国家的货币主权构成挑战，或将促使世界多国研究如何摆脱对美元的单一依赖，构建多币种、多轨道的支付结算体系。
欧洲央行行长拉加德近日多次呼吁推进数字欧元，称其为欧洲金融自主权的关键。另有报道称，日本金融服务局计划于今年秋季批准其首个以日元计价的稳定币。
需要指出的是，健全的公链是落实稳定币的必要条件。当前主流稳定币主要部署在以太坊、波场（TRON）、Solana等公链之上。中国目前唯一符合监管要求的公共区块链是树图链，为图灵奖得主姚期智院士与清华“姚班”的成果。
鉴于香港和内地均缺乏有影响力的公链，市场担忧如果采用美国公链可能被“卡脖子”。对此，张宁认为，公链并非高精尖领域，技术上不存在卡脖子问题。“国内公链发展滞后的关键并非技术瓶颈，而是尚未开放的区块链生态环境，导致其缺乏关键的应用场景与创新空间。”
张宁表示，国内更希望把数字人民币作为国际支付的重要手段。盘和林也持类似观点，认为内地已有数字人民币，不会允许私人铸币破坏人民币的地位。
9月24日，数字人民币国际运营中心在上海正式运营，并推出三大业务平台——跨境数字支付平台立足于支持人民币国际化与跨境使用，探索运用法定数字货币解决传统跨境支付痛点；区块链服务平台支持标准化的区块链交易转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台支持链上发行、登记、托管和交易合规数字资产。
“数字人民币发展又迈出重要一步，有助于提升我国在全球金融体系中话语权。”清华大学国家金融研究院院长田轩表示，其更深层意义在于通过构建“多边合作、多方共赢”的数字货币生态，推动国际货币体系向多元化演进。
无论是监管对稳定币态度的审慎，还是对数字人民币定位的考量，本质上均未摆脱“蒙代尔不可能三角”的约束——这一理论强调，一个国家不能同时维持固定汇率、独立货币政策和资本自由兑换。
“面对私人稳定币带来的挑战，CBDC（央行数字货币）作为国家力量的直接回应而出现，在‘不可能三角’的权衡中作出了明确选择。”复旦大学国际金融学院教授高华声曾撰文称，CBDC侧重于在央行主导框架内有序拓展应用场景，旨在增强金融体系稳定性，其系统架构与全球化的公链网络保持相对独立性，体现了对国家主权的绝对维护，而这一战略定位也必然在资本效率方面有所牺牲。
随着国际货币体系向多元化转型，弱化对美元的过度依赖渐成趋势。在此背景下，稳定币板块行情大概率进入分化阶段。“可能获取首批稀缺牌照的发行人，及确定性参与稳定币使用场景创设的场景平台或为两条主线。”中信证券曾给出这样的判断。
